「漫步華爾街」讀後感：建構以ETF為核心的資產配置

「漫步華爾街」由墨基爾(Burton Malkiel)所著，在全球暢銷超過200萬冊，首次出版至今已逾50年，並多次再版，反映其持久影響力及價值。書中主張以簡單原則理財，包括成本極小化、定期儲蓄、分散投資、再平衡、稅務管理等，即可穩健達成理想的績效。以下分享書中重點及個人心得：

一、 ETF為簡便及有效的投資工具

將投資組合一部分購買ETF，可說是本書核心觀念。主要理由包括：實證顯示幾乎無基金經理人投資績效，可以長期超越股價指數報酬率，因市場具備效率使股價已反映市場資訊，且影響股價的新聞為隨機而無法事前預測；被動型ETF手續費低於主動型基金，更低於頻繁進出市場的交易成本；實務上雖然可能藉由選股賺取超額獲利，但其需以承擔超額風險作為代價等。

本書亦介紹磐石及空中樓閣理論：磐石理論認為股票有明確內在價值，當巿價與價值不符時，存在獲利空間，從而衍生基本分析；空中樓閣理論由心理解讀股巿，只要有人願用更高價格接手，資產就有價值，因此部分人士藉由研究以前群眾行為預測其未來行動，並造就技術分析。惟基本分析可能存在應用資訊不正確、主觀判斷等問題，技術分析因股價隨機漫步，使其無長期顯著準確性，因此買進指數股票型基金並長期持有為較佳投資方式。

二、多餘資金可投入因子型ETF以賺取潛在超額報酬

本書價值在於由理論及實務面，講述諸多投資方式，其中令人印象深刻者為Smart Beta觀念，此指有一派人士認為運用多種相對被動、有規則依據的投資策略，可獲得比市場更高的超額報酬，且僅需負擔較指數型基金差不多的風險，其類型包括以低本益比及低股價淨值比等指標挑選股票(價值因子)、偏重小型企業投資組合賺取較高報酬(規模因子)、買入低股價波動性公司(貝他值因子)及投資上漲趨勢股票(動能因子)等。

單因子方面，曾經有研究指出動能型ETF表現略優於大盤，其餘不論是價值、規模、低波動等因子則不如大盤；混合因子方面，部分研究顯示若結合多項負相關因子，可帶來更高風險調整後報酬。惟由於Smart Beta型ETF參差不齊，加上可能需承擔較高風險，爰書中建議仍應將廣基型ETF列為投資組合核心。另每個時期市場偏好股票類型不同，如網路泡沫破滅後，價值因子績效異常優秀，但在2020年代的前10年，成長因子非常熱門。

三、廣泛分散投資組合以降低風險並採取再平衡策略

由於各公司股價非完全平行移動，爰多元分散投資的風險，較僅投資1、2檔股票還要低，特別是當資產間價格走勢關聯程度為負數。另廣納全球標的之多元投資組合，其風險比僅投資美國股票還低，即便所納入其餘國家股票波動程度較美股高。有一派說法認為，在投資者總報酬中，多達90%以上取決於資產配置，僅10%以下源於特定股票或共同基金報酬。此外，書中提及風險平價概念，可採用槓桿方式買入低風險資產，優化投資組合。

再平衡策略為資產配置的重點，此不僅可以降低投資組合風險，甚至可能增加收益。假設一開始投資組合比率為股票占50%，債券占50%，若其後因股價上漲，使股票及債券比率為60%比40%，此時應將股票賣出，並將其所獲得資金用於購買債券，使投資組合比率重新回復至股票50%及債券50%。

四、理財策略應以家庭目標及個人條件為依據

書中指出，理財策略應以個人或家庭目標為依據，如假設在未來特定時間將支付購屋頭期款或繳納大學學費，則當下應預提一筆金錢至到期日能夠配合繳款日的安全性資產，包括零息債券及定期存款等。在退休金準備方面，投資人愈接近計劃的退休年齡，愈應將資產配置轉為可以產生固定收入的投資並降低風險，以因應屆時無工作所得且需支付生活費用等狀況。

理財策略亦應考量個人的條件，不論是年齡、收入及人生責任，皆對資產配置產生重大影響。年齡與風險承擔能力相關，年輕忽略長期投資股票好處，或年老承擔太高風險，皆為不智；另收入來源及類型關乎個人資產配置，當收入愈穩定，愈可承擔風險；在人生責任方面，若單身且無家累，或可不需壽險，反之若需承擔家計，則應投入資金購買保險。

五、 低價投資具基本面的夢想題材成長股

儘管本書推薦以指數型投資為主要方法，但對熱衷於投資個別公司股票者，仍然提出一套方法。書中指出應以成長、保守及題材等原則投資：成長指投資未來5年以上盈餘成長高於平均值的公司，因持續成長不僅增加公司的盈餘及股利，亦可增加個股本益比；保守指投資低於或略高於市場本益比的股票，因其可彌補若估計錯誤所造成的風險；題材則指可帶給投資者夢想，以利於吸引資金擁入。

個人認為前述方法涵蓋兩項原則：其一為投資股價相對便宜的成長股，要達成此目標需預見大眾未發現的市場成長機會，或者在成長股價格拉回時找買點，若覺得估計未來盈餘不易，可考慮以歷史數據計算彼得林區指標((EPS年複合成長率 + 殖利率)/本益比)，並於該指標大於2時買入；其二為該公司應具備題材，以利於吸引資金，因即便股價便宜，若後續無買盤擁入，仍無法產生上漲動力。

六、 個人總結

經閱讀本書內容後，個人提出兩配置、三步驟的理財方式，增進個人財富。投資人應以ETF為核心資產，若對個股投資具備能力及熱忱，再以成長股為衛星資產。至於致富三步驟則為：1.藉由增加收入及儲蓄並減少租稅，提升可投資金額；2.將核心資產配息一部分撥至衛星資產，追求資本利得，並增進選股經驗及能力；3.將衛星資產收益一部分撥至核心資產，以控制個股投資的風險及金額。

建構以ETF為核心的資產配置

	核心配置	衛星配置
比率	占投資的80~100%	占投資的0~20%
工具	以ETF為主	具基本面及題材的成長股
投資策略	定期定額，原則不停損，投資績效的關鍵為資產配置及再平衡。	持續增進個人財經知識，以強化挑選個股能力，必要時應停利及停損。
布局考量	市場：同時布局已開發經濟體及新興市場。 資產：投資價格關聯程度為負相關的多項資產。 賦稅：優先投資具備節稅效果的資產。 個人：以理財目標及個人條件決定資產配置。 策略：多餘資金可以布局價值、規模、波動、動能等因子類型的ETF。	個人的能力圈、風險偏好、研究時間等。
標的選項	市場：VTI(美國)、SPDW(不含美國先進經濟體)、VWO(新興市場)等。 資產：VT(全球股市)、BNDW(全球投資級債券)、REET(全球不動產投資信託)、GLD(黃金)等。 策略：VTV(大型價值)、RSP(等權重)、GSLC(價值、動能、體質、波動)等。	可由人工智慧、半導體、電動車等具長期成長動能的產業中挑選個股。
總結	1.   增加收入及儲蓄，減少租稅，以提升總投資金額，並決定核心及衛星資產配置。 2.   將核心資產配息的一部分，撥至衛星配置，以追求迅速成長的資本利得，並增進選股經驗及能力。 3.   將衛星資產收益的一部分，撥至核心資產，以控制個股投資的風險及金額。