「投資金律」讀後感：投資道路上應避免的七項行為

「投資金律(新版)：建立必勝投資組合的四大關鍵和十八堂必修課」作者為伯恩斯坦(William J. Bernstein)，書中由投資理論、投資歷史、投資心理學、投資產業等四個面向，進行闡述及說明。整本書對風險抱持謹慎立場，指出投資要旨非實現最大報酬率，而是極大化達成財務目標成功機率。書中描述投資為將資產輸送至未來，在兩個時間點充滿各類大小不同險阻。以下為可能造成投資道路坑洞的七項行為： 

一、依據歷史績效挑選基金而非投資指數型ETF

本書指出在考量風險及銷售費用後，並無證據顯示基金平均績效優於市場指數，且「最佳」經理人的績效似乎全部源於機率，無法長久維持。另歷史績效表現佳的基金，往往會吸引大量資金湧入，造成規模龐大而無法完美低買高賣；即當基金買盤大量買入某股票時，將推升其價格及成本，反之當基金賣盤大量賣出某股票時，將壓低該股價格，並減少獲利或增加虧損，爰與其花時間尋找績效長久超前基金，不如挑選成份股流動性高的指數型ETF，以穩健賺取報酬。

二、嘗試預測市場走勢而非遵循投資紀律

預測股價走勢及高低點，不僅極其不容易，實用度亦令人懷疑。馬克斯(Howard Marks)曾表示，總經預測分成無用集體共識及不正確非集體共識，爰其投資決策不基於總經預測；巴菲特(Warren Buffett)亦曾表示，未因總經因素放棄具吸引力公司，亦不預測市場走勢。由於股價具備隨機漫步及資訊效率特質，造成預測準確度普遍偏低，若以此操作不僅易因「擇時」陷阱而錯失大波段漲幅，亦容易因頻繁交易而推升成本，爰應紀律地採取一致原則因應市場波動，如分散投資組合、定期定額、再平衡、降低成本、節省租稅等。

三、追求迅速致富而非採取長期視野進行投資

部分投資者企圖迅速致富，將資金投入高風險資產，並頻繁檢視投資組合，此不僅使其報酬受突發新聞事件影響，不可預測度增加，更讓本身情緒與市場波動綁在一起，降低生活品質。確保長期視野投資的方法包括：1.將投資定義為獲得正職所得外的補充收入，而非致富捷徑，以避免冒不必要風險；2.僅將日常及預計花費後的剩餘所得進行投資，且這筆錢即便虧損亦無關係，以避免心理壓力及隨時關注報酬波動；3.建構忙碌且充實生活，強制規定每隔一段時間方可檢視資產概況。惟有長期投資，方可獲得均值回歸及長期成長的獲利，並拿回生活主動權。

四、偏向聽取敘事而忽略基本知識及數據

人類天生就對敘事比較有反應，而對冷冰冰的數據比較無感，在此狀況下，財經媒體總是利用各種聳動標題及內容，吸引讀者閱讀，如某檔股票未來一年將上漲十倍、金融風暴即將來襲等。惟事實上，該類媒體報導經常只是當下某些市場樂觀或悲觀情緒的反映，多無嚴謹推論根據。與其聚焦前述消息，個人認為不如吸收及關注金融投資專業知識及基本數據，如經典理財書籍、長期股債市價格及利率走勢、當前重要市場基本比率等，此類資訊可提升本身分析能力，避免陷入近期引人注目事件、市場情緒及紛擾雜訊之中，進而以宏觀視野看待金融市場局勢。

五、一味投入高潛在報酬資產而未配置足夠安全資產

由報酬效率角度來看，似乎應將全部資金投入高報酬金融標的，這樣方可迅速累積資產。惟書中提出心理報酬觀念，認為應將一定比率資金配置於抗通膨公債、國庫券、銀行定存等安全資產，因在風險資產價格下跌時，此資產使人平靜，心理報酬率高，甚至利於穩住毅力以在市場低點加碼。書中隱含該資產配置取決於財務目標及年齡，如應將計劃購房所需金錢及退休後待攤生活費投入此資產等，惟其似乎並無指出一般人應準備的比率。文獻顯示該數據取決於風險承受、時間及資金等，綜合考量報酬及安全，個人認為即便積極投資者亦不應持有低於10%，而保守投資者則不宜高於50%。

六、關注價格變動淺層風險卻未洞見及有效因應深層風險

書中指出資本損失風險涵蓋兩個類型，一類為相對能夠迅速恢復的淺層風險，另一類為面臨長期或永久損失的深層風險。淺層風險涵蓋一般的資產價格波動，其因應方法相對容易，若擁有深厚的安全及高流動性準備金，即可度過市場震盪，甚至可逢低加碼投資。造成深層風險的因素包括通貨膨脹、充公、毀滅性破壞、通貨緊縮等，其因應方法需掌握國際政治及經濟局勢，事前即進行規避，並採取適當策略以減緩發生時的損失，如分散市場風險、多元資產配置等。

風險類型及因應策略

風險項目及類型	說明	因應策略
價格波動 (淺層風險)	資產價格下跌，包含熊市及修正，但7至10年內價格恢復。	擁有深厚高流動資產，如現金及國庫券等，必要時可將前述安全資產轉成風險資產，低檔加碼。
通貨膨漲 (深層風險)	長期高通膨削弱資本實質價值，甚至需重新設定貨幣價值。	投資於抗通膨債券、黃金、原物料生產商、價值型股票等。
充公 (深層風險)	政府強制徵收資產，含極端狀況的租稅課徵。	避免將資產投入於政治及法律體系不穩國家，另可持境外資產分散風險，如存放於外國金庫的金條，或海外不動產。
毀滅性破壞 (深層風險)	天然及人為災害，如地震、戰爭等。	全球資產配置以分散風險及減少損失。
通貨緊縮 (深層風險)	價格下跌導致企業盈利及股市受到損害	持有現金、債券及黃金

七、對重大財務目標以一般原則準備而未考量財務緩衝

對於需耗費大量時間籌措資金、變數眾多且重要程度高的財務目標，應如同投資股票時考量安全邊際般，額外增加財務緩衝空間。以退休金準備為例，一般認為其金額應約為年消費25倍(每年提領率4%)。惟前述數據以歷史資料評估，考量未來可能面臨各類風險，如股債市報酬低於歷史數據、退休初期遇到資產價格大跌(此稱為報酬率順序風險)、通貨膨脹超乎預期等，爰應採取保守態度準備。書中指出，退休金提領率應控制於2%以下，或者以安全資產作為退休準備且其金額達年待攤生活費25倍；個人認為，應確保安全資產每年利息，足以支應生活費，方可安心退休。

歷史文獻對應準備多少退休準備金的研究結果比較

作者	主要結論
William P. Bengen 「4%法則」原始研究 (Journal of Financial Planning)	第一年提領約4%，之後以通膨調整。在歷史樣本(美國20世紀資料)下，30年退休期間有高機率資產不枯竭。
Cooley, Hubbard, Walz （Trinity University）	經驗證Bengen結果：4%在30年且股票占比≥50%時成功率很高；提領率>5%時風險顯著上升。
Jonathan Guyton & William Klinger (Journal of Financial Planning)	提出護欄(guardrails)決策規則：不是固定4%提領，而是在投資組合表現好時動態上調，不佳時凍結提領，此可顯著提高可持續性及初始提領率。
Wade Pfau (學術及業界報告)	安全提領率受市場估值、利率、退休年齡及時間長度等影響；在低收益環境下，合理起始提領率可能低於4%(如3–3.5%或更低)。
Vanguard Research	合理的安全提領率隨市場環境差異很大；在某些假設下，安全提領率可低至<2%(保守情境)；強調用前瞻報酬假設而非盲信歷史4%。